中信建投：英伟达业绩指引乐观 MiniMax ARR大幅增长 AI产业持续高景气

英伟达FY2027Q2（截至2026年7月26日）实现营收962.2亿美元，同比增长106%，其中数据中心收入达到890亿美元，同比增长117%、环比增长18%，系核心增长引擎；GAAP净利润约596.9亿美元，同比增长126%，GAAP毛利率约75.0%。展望FY2027Q3，公司预计营收达到1080亿美元±2%，对应同比增长约89%，且该指引未包含来自中国市场的数据中心计算收入，显示全球AI算力需求仍保持高景气。AWS与英伟达近日宣布，计划在2027-2028年新增部署200万颗Blackwell Ultra、Rubin及Rubin Ultra GPU。此前AWS在今年GTC仅计划自2026年起新增超过100万颗GPU，短短约5个月后进一步追加200万颗，官方明确表示原因是需求超过此前预期。双方还将在Spectrum网络、Vera CPU以及AI Factory等领域继续扩大合作。英伟达指引2028财年收入增长约70%，如果供应链不受限的情况下，增速预计更快。

总体来看，Blackwell持续放量、Vera Rubin进入量产爬坡阶段，云厂商、AI实验室及主权AI需求共同驱动英伟达收入FY2027Q2增长进一步加速，验证全球AI资本开支仍处于强劲上行周期。

MiniMax商业化进程明显加速，2026年上半年实现收入约1.17亿美元，同比增长283.1%，其中二季度收入环比增长81.8%；进入三季度后增长进一步提速，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）突破8亿美元。收入结构也由C端快速转向B端，目前企业及开发者业务贡献约80%的ARR，企业客户和开发者数量已突破200万，较2025年底增长约10倍。

我们认为，MiniMax Token调用量与ARR高速增长，反映国产大模型正从模型能力提升加速迈向规模化商业变现，随着M3、H3等新模型持续迭代以及Agent等高Token消耗场景渗透率提升，有望进一步拉动推理侧算力需求。今年以来，国产大模型进步神速，我们建议持续关注国内AI产业链相关标的。

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

（文章来源：界面新闻）